项目财务评价指标体系的构成和指标的计算与应用 - 建设工程经济考试辅导

算表单位：万元表1Z101034
序号计算期1 2 3 4 5 6
1 本年借款
11 本金400 600
12 利息6% 12 4272 542832 365402 147326 18083
2 还款资金来源300 400 400 400
21 利润总额200 310 310 310
22 用于还款的折旧和摊销费150 150 150 150
23 还款期企业留利50 60 60 60
3 年末借款累计412 105472 8090032 4455434 60276
各年利息计算如下：
I1＝1/2×400×6%=12
I2＝（400＋12＋1/2×600）×6%=4272
I3：=(400＋12＋600＋4272-1/2×300）×6%=（105472-1/2×300）×6%＝542832
I4＝(105472-300+542832-1/2×400)×6%=(8090032-1/2×400)×6%=365402
I5＝(8090032-400+365402-1/2×400)×6%=(4455434-1/2×400)×6%=147326
I6＝（4455434-400＋147326）×1/2×6%=18083
解：根据式（1Z101034-2），可以得到：
( ) 5155( )
400
6－1 60276 18083 = 年
+
Pd = +
借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。
借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不
适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付
率指标分析项目的偿债能力。
（2）利息备付率
利息备付率也称已获利息倍数，是指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应
付利息费用的比值。其表达式为：
当期应付利息费用
税息前利润
利息备付率= （1Z101034-3）
式中税息前利润——利润总额与计入总成本费用的利息费用之和，即税息前利润=利润总额＋计入总
成本费用的利息费用；
当期应付利息——计入总成本费用的全部利息。
利息备付率可以分年计算，也可以按整个借款期计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力。
利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力，它表示使用项目税息前利润
偿付利息的保证倍率。对于正常经营的项目,利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度
不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。
（3）偿债备付率
偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本忖息金额的比值。其
表达式为）
当期应还本付息的金额
可用于还本付息的资金
偿债备付率= （1Z101034-4）
式中可用于还本付息的资金——包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款
的利润等；
当期应还本付息的金额——包括当期应还贷款本金额及计入成本费用的利息。
偿债备付率可以分年计算，也可以按项目的整个借款期计算。同样，分年计算的偿债备付率更能反映
偿债能力。
偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况应当大于1，且越高越好。
当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。
1Z101035财务净现值指标的概念与判别准则
财务净现值（FNPV——FinanciaI Net Present Value）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评
价指标。投资方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）[17]ic，分别
把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。财务净现值FNPV计
算公式为：
( ) ( ) t
c
t
n
t
FNPV CI CO i -
=
= å - 1+
0
（1Z101035）
式中 FNPV——财务净现值；
（CI-CO）t——第t年的净现金流量（应注意“＋”、“-”号）；
ic——基准收益率；
n——方案计算期。
财务净现值（FNPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。当FNPV≥O时，说明该方案经济上可行；
当FNPV＜0时，说明该方案不可行。
财务净现值（FNPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经
济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平[18]；判断直观。但不足之处是必须首
先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；而且在互斥方案评价时，
财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能
进行各个方案之间的比选；同样，财务净现值也不能真正反映项目投资中单位投资的使用效率。可以直接
应用于寿面期相等的互斥方案的比较。
1Z101036财务内部收益率指标的概念与判别准则[19]
对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益；且方案的净现金流量序列的符号
只改变一次的现金流量）的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。即财务净现值
是折现率的函数，其表达式如下：
( ) ( ) ( ) t
c
t
n
t
FNPV i CI CO i -
=
= å - 1+
0
（1Z101036-1）
工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域（即-1＜i＜＋∞）内，随着折现率的逐渐
增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV与i之间的关系一般如图1Z101036所示。
图1Zl01036常规投资项目的净现值函数曲线
按照财务净现值的评价准则，只要FNPV（i）≥0，方案或项目就可接受，但由于FNPV（i）是i的递
减函数，故折现率i定得越高，方案被接受的可能越小。很明显，i可以大到使FNPV（i）＝0，这时FNPV
（i）曲线与横轴相交，i达到了其临界值i，可以说i是财务净现值评价准则的一个分水岭，将i称为财
务内部收益率（FIRR——Financial lnternaI Rate oF Return）。其实质就是使投资方案在计算期内各年
净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为：
( ) ( ) ( ) t
t
n
t
FNPV FIRR CI CO FIRR -
=
= å - 1+
0
（1Z101036-2）
式中 FIRR——财务内部收益率。
财务内部收益率是一个未知的折现率，由式（1Z101036-2）可知，求方程式中的折现率需解高次方程，
不易求解。在实际工作中，一般通过计算机计算，手算时可采用试算法确定财务内部收益率FIRR。
[20]
财务内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较。若FIRR≥ic，则方案在经济上可以接受；若FIRR
＜ic，则方案在经济上应予拒绝[21]。
财务内部收益率（FIRR）[22]指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状
况；而且避免了像财务净现值之类的指标那样须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道基准收益率
的大致范围即可。但不足的是财务内部收益率计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其财
务内部收益率在某些情况下甚至不存在或存在多个内部收益率。
对独立方案的评价，应用FIRR评价与应用FNPV评价其结论是一致的[23]。
从图1Z101036 可知，当FIRR＞i1时，根据FIRR 评价的判断准则，方案可以接受；而i1对应的FNPV1
＞0，根据FNPV评价的判断准则，方案也是可接受。当FIRR＜i2时，根据FIRR评价的判断准则，方案不能
接受；i2对应的FNPV2＜0，根据FNPV评价的判断准则方案也不能接受。
1Z101037财务净现值率指标的概念
财务净现值率（FNPVR——Financial Net Present Value Rate）是项目财务净现值与项目总投资现值
[24]之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值，是一个考察项目单位投资盈利能
力的指标。由于财务净现值不直接考察项目投资额的大小，故为考察投资的利用效率，常用财务净现值率
作为财务净现值的辅助评价指标。财务净现值率（FNPVR）
计算式如下：
I p
FNPVR = FNPV （1Z101037-1）
I I (P F ic t)
k
t
p t / , ,
0
å=
= （1Z101037-2）
式中 Ip——投资现值；
It——第t年投资额；
k——投资年数；
（P／F，ic，t）——现值系数（详见式1Z101083-4）。
应用FNPVR评价方案时，对于独立方案，应使FNPVR≥0，方案才能接受；对于多方案评价，凡FNPVR
＜0 的方案先行淘汰，在余下方案中，应将FNPVR 与投资额、财务净现值结合选择方案。而且在评价时应
注意计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。
1Z101038基准收益率的概念及其确定的影响因素
基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低
标准的收益水平。它是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。根据从不
同角度编制的现金流量表，计算所需的基准收益率应有所不同。基准收益率的确定一般应综合考虑以下因
素：
（1）资金成本和机会成本
•资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。筹资费是指在筹集
资金过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费等，向银行贷
款而支付的手续费等。资金的使用费是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬，如使用发行股票筹集的
资金，要向股东支付红利；使用发行债券和银行贷款借入的资金，要向债权人支付利息等。
•投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。
凡是术经济活动都含有机会成本，如建厂占用耕地的代价是减少农业收入。机会成本的表现形式也是多
种多样的。货币形式表现的机会成本，如销售收入、利润等；由于利率大小决定货币的价格，采用不同的
利率（贴现率）也表示货币的机会成本。应当看到机会成本是在方案外部形成的，它不可能反映在该方案
财务上，必须通过工程经济分析人员的分析比较，才能确定项目的机会成本。机会成本虽不是实际支出，
但在工程经济分析时，应作为一个因素加以认真考虑，有助于选择最优方案。
显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。
这一要求可用下式表达：
ic≥i1=max｛单位资金成本，单位投资机会成本｝（1Z101038-1）
如项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业的平均收益水平，可以理解为一种资金的机会成本；
假如投资项目资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平（或新筹集权益投资
的资金成本）与贷款利率的加权平均值。
（2）投资风险
在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目的环境变化的可能性，这种挛化难以预料，即投资者要
冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以
一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险_越大，贴补率越高。
（3）通货膨胀
通货膨胀是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物
价上涨的现象。常用通货膨胀率指标来表示通货膨胀的程度。
在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。在确定基准收益率时，
应考虑这种影响，结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。
综合以上分析，基准收益率可确定如下：
若项目现金流量是按当年价格预测估算的的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。即：
ic=（1＋i1）（1＋i2 ）（1＋i3 ）－1≈i1 ＋i2 ＋i3 （1Z101038-2）
若项目的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复
考虑通货膨胀的影响去修正ic值。即：
ic=（l＋i1）（l＋i2 ）－1≈i1 ＋i2 （1Z101038-3）
上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。
总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，
而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

项目财务评价指标体系的构成和指标的计算与应用(二)